绿色金融 引领 产业未来

九鼎、金石、中信、平安、硅谷天堂等五大巨型PE的商业模式

(一)九鼎投资  

 

1、发展初期以机会型Pre-IPO为主,2009年后聚焦医疗行业投资

 

九鼎投资成立于2007年,公司创始人主要是证监会官员及证券公司中层管理人员,看中了当时一二级市场的套利机会,大量开展Pre-IPO项目并一举成名。在业务扩张期,九鼎投资先后在全国设立了50多个站点地毯式寻找业务机会,但并未按照行业细分。2009年以后进入全民PE时代,优质项目竞争越加激烈,全国50多个站点贡献的项目程度下降。因此九鼎投资开始进行行业聚焦,基于自身投资经验积累以及行业发展空间的判断,重点开展医药行业投资,聘用了兼具医药行业项目资源和专业能力的人才加盟组建“协助开发团队”,主要在项目开发环节扩大项目资源以及提升项目谈判时的专业性能力。九鼎单只基金的募集规模都不大,平均每只基金募集资金2.6亿元,平均投资2.3个项目。

 

2、五位创始合伙人分别管募投管退

 

合伙人黄晓捷主管募资和PE财富中心;九鼎地方(指北京总部以外的地方)团队的人员,则兼具在地方募资和开发项目的职能,所谓开发项目即寻找合适的投资标的;由于地方开发人员的专业性不够强,所以要与目标企业进行相对深入的沟通时,协助开发人员登场——除了专业性极强的医疗团队,有专门的协助开发团队外,九鼎内部其他投资行业没有专门的协助开发团队,有需要时由投资团队的兼任;蔡蕾管理投资团队,手下有不同的人去对项目研究、尽调、谈判交易价格和条件;谈好后拿回投资决策委员会,吴刚自己负责风控;签好协议后将企业移交给合伙人覃正宇负责的投后管理团队。

 

3、“九鼎+专家”合伙模式,效果有待观察

 

为了缓和IPO停摆及核心团队离职的冲击,2014年九鼎投资探索新的业务模式:“小巨人”计划。由公司和有资源的专业人士共同出资设立投资管理机构,开展某一细分领域的投资管理业务。在九鼎投资控股并统一风控的前提下,投资团队可出资并持有30%-49%股权。在小巨人公司业绩达到一定水平后,小巨人团队可以继续增持股份。在投资运营过程中,九鼎会协助其募集资金,并提供项目资源等系统性支持。7月九鼎与不同的行业专家成立了3家投资管理公司,九鼎分别出资325万元、130万元及350万元人民币,占注册资本的65%、65%及70%,分别开展医药医疗行业早期项目投资、医药医疗行业并购投资以及能源行业并购投资。但业内人士表示,与九鼎合作的专业人士比较容易学会“募投管退”的全过程而选择单干,因此这种业务模式的效果仍有待观察。

 

(二)金石投资  

 

1、管理PE、并购两只大基金,面向机构投资者募资

 

金石投资作为中信证券的直投子公司,从2012年起获批开展基金管理业务。金石投资采用“大基金”模式,即针对某一大类投资业务设立一只基金。目前主要发起了2只基金,分别是中信金石投资基金(2012)和中信并购投资基金(2012)。其中金石投资基金聚焦装备制造、金融服务、能源及矿产、消费、医药及医疗等五大战略行业开展私募股权投资(Pre-IPO为主),基金计划募集资金80-100亿元(实际募集金额未知)。中信并购基金目标规模是100亿元,截至2013年底已获得承诺出资金额36亿元。金石投资内部设有专门的资金募集部门。根据证监会规定,金石投资仅募面向机构投资者募集资金,不少投资者是上市公司。由于金石投资作为中信证券的直投子公司具有不错的历史投资业绩,因此比较受机构投资者认可,募资能力较强。

 

2、重点开展并购业务,与上市公司共同收购的方式参与行业整合

 

随着IPO项目退出难,金石投资重点开展并购业务。主要的业务模式是,金石并购团队联合上市公司共同收购,金石并购基金独自不会占到50%以上,一般会做大股东或二股东,与合作上市公司一起控股,以重组上市或出售方式退出。并购业务中,合作上市公司主要负责并购标的选择以及并购后的整合,金石投资主要作用是在并购的不同阶段灵活为上市公司并购提供股权、债权类资金支持。

 

 

(三)中信信托

 

1、专设部门及平台公司开展PE投资业务

 

中信信托分别通过中信锦绣资本管理有限公司(“中信锦绣”)和中信聚信资本管理有限公司(“中信聚信”)两大投资平台开展资产管理业务。中信锦绣成立于2005年,注册资本5000万元,是中信信托开展PE业务的平台公司,主要围绕Pre-IPO公司以及上市公司开展业务。业务主要包括Pre-IPO,拟上市公司战略配售以及上市公司定向增发。中信锦绣的业务团队同时也是中信信托下属一信托业务部门(一套人马,两块牌子),团队负责人曾供职于中信证券、国信证券、招商证券等国内一流证券公司的投资银行部门。项目多数来自于中信集团和中信证券的业务推介。在业务模式上,中信锦绣作为GP成立有限合伙企业的方式进行投资,并采用“小基金”模式,一只基金只投1-2个项目。

 

2、设立平台公司,但不专设部门开展产业投资业务

 

中信聚信成立于2012年,注册资本2亿元,是中信信托开展产业投资业务的平台公司,主要模式是由中信聚信和产业方合作共同成立基金管理公司,共同作为GP发起成立产业基金投资。基金管理公司采用合营方式,任何一方均不控股,产业方提供项目资源、产业运营经验以及资本运作经验,中信信托提供融资的方式合作。中信信托已联合房地产、煤炭资源、节能能源、煤层气、民营铁路、冶金、创意文化等产业机构一起发起了数支产业投资基金。在业务模式上,中信信托没有专门成立一个部门去集中开发和管理产业基金,而是由各信托业务部门根据自身资源发起设立并管理,中信聚信仅仅是开展业务的一个平台公司而已。

 

 

(四)平安创新资本

 

1、PE业务早期以Pre-IPO为主,现主要为FoF跟投

 

截至2013年11月,平安信托PE业务存续的规模达200多亿元,业务范围主要涉及FOF、并购和Pre-IPO。早期PE业务以Pre-IPO为主,目前FOF业务是平安创新资本的主力,设有专门团队负责,但主要是跟投,投资规模100亿左右,约占PE业务的50%;并购业务平安信托看中质量,主要标的为国企改制、控股权收购、行业龙头股权并购等。由于不强调数量,每年仅有1个项目左右的增量,目前存续许继电器和上海家化两个项目。Pre-IPO业务除非有特殊的社会资源,否则很难获得大公司的Pre-IPO业务,为此,平安信托的该项业务很少,单笔投资规模在2-5亿元。

 

2.公司拥有专业的PE操盘团队,行业线划分明确,考核机制较为完善

 

平安创新资本有100人左右,是和平安信托信托业务部门并列的业务团队。划分为11个专业团队,分为消费连锁、高端装备制造业、现代服务业、医疗传媒、能源矿产、并购业务、夹层等行业条线。各业务条线相对独立,跨行业业务线之间只是彼此介绍项目信息。平安信托PE团队对工作职责不做固定,各个岗位都可以寻找项目和发行。公司对PE团队的考核方式按照“现收现付制”,即按照公司实际收取资金到位情况分配收益。收益构成包括股权分红收益、管理费、销售费用等。公司政策也会相应倾斜(与融资业务的业绩分配比例不同),针对PE团队的考核指标主要是长效考核指标,包括投资规模、资金回报率等。

 

(五)硅谷天堂

 

首创“PE+上市公司”模式,一家公司一支基金的私人定制

 

硅谷天堂的管理团队中很多高管具有深厚的产业背景,大部分都在上市公司或者产业集团担任过高管,对一些行业有着深入了解。因此,与以往PE与上市公司合作仅让上市公司出资做LP不同,硅谷天堂团队的产业背景DNA铸就了公司在做并购整合业务方面有着天然的优势,其“PE+上市公司”模式是从一开始便是围绕一家上市公司进行上下游的产业整合,具体有两种模式:一是联手上市公司成立一支并购基金(简称“并购模式”),二是入股上市公司(简称“入股模式”)。

 

并购模式通常是硅谷天堂与上市公司各出资一定比例,其余出资额由硅谷天堂负责募集,成立一家从事产业并购的合伙企业,通过并购基金对并购对象进行收购,由天堂硅谷选择标的、进行资产评估、交易定价、退出条件设计和整个项目的管控;上市公司负责整个项目的运营管理。并购标的会在约定时间“装入”所合作的上市公司,天堂硅谷实现退出。

 

入股模式是并购模式的升级版,可以是“先并购后入股”,即把并购标的卖给上市公司获利后,利用部分变现资金,以参与定增或接盘的方式成为上市公司的小股东,进一步分享未来收益。可以是“先入股后并购”,即先成为上市公司的小股东,负责为上市公司提供战略发展规划及并购整合服务。通过这种设计,硅谷天堂获取收益的方式也变得更为多元和可观,其获取到的收益主要有三部分:一部分是帮助上市公司进行并购业务的财务顾问费,一部分是并购标的最终被装入上市公司,还有一部分是其所持有上市公司的股份经过上市公司并购整合之后往往能带来较高的股权增值。